十年理财黄金路，华丽转身迎征途峨眉当归

十年理财黄金路，华丽转身迎征途 十年理财黄金路，华丽转身迎征途

过去十多年中，银行理财迅速发展。但当前，理财的进一步发展开始显现出诸多瓶颈和问题。困局根本还是在于在刚性兑付成本和投资限制下的理财资金只能买买买债市的扭曲性。在外部环境还不具备放开条件的情况下，越发显现的困局也会甜根子草先行倒逼银行理财自身逐步尝试突破。

理财可能有以下几条重要的转变路径：1、预期收益率型产品向净值型产品的转型；2、理财单一的产品销售模式转型综合金融服务的大资产管理模式；3、委托投资模式的发展；4、在上述过程中的趋势是将会逐步增加理财可投资产的范围。

在这些转型的过程中，净值型产品的发展带动银行理财的刚性配置需求部分消失，债市当前的天然多头属性减弱；理财转型资管也将进一步提升银行利润的获取空间，缓解债市的集中压力；在委外投资的第一阶段，仍会以银行配置压力为传导的特性，但进入第二阶段，则会呈现投资品种和委外机构类型的突破。

总体而言，未来展开较为广阔的资产投资，风险偏好上移，债市集中压力有所缓解，天然多头属性消失，更多回到经济基本面等因素的逻辑中。

但从时间上说，上述转型变革需经历的培养期较为漫长和曲折，因此在此之前较长一段时间内，债市的运行仍将处于由银行理财资金主导的阶段。在严监管的背景下将进一步局限理财的投资范围，存在刚兑成本的理财资金对债市的需求将进一步加大，更会呈现出我们所讨论的债市的同质化集中化投资，从而将进一步打开债券收益率螺旋式下降的空间。利好债市确定无疑。

而行至目前，行情已然突破，10年国债收益率跌破2.7%，创2009年以来新低。下一步在何方？

首先，房地产和基建独木难支，经济增长的可持续动力缺乏，经济基本面奠定的趋势长期持续；其次，实体疲弱、融资需求持续低迷的情况下，利率也将只会存在再次向下的动力而非向上；最后，由于银行理财资金的主导地位，其特点对债市行情具有非常大的影响。理财规模与此前完全不能同日而语，所投资产受限规范程度也日益加大，经验概括法分析无效。从因果上推论，理财处于困境，将拉开资产端和负债端正反馈的大幕，这意味着债券的配置价值可能会暂时性变小，但通过正反馈后负债端理财成本的进一步下移又会重显，债市拥有配置价值的时间大幅拉长、空间大量显现，未来债市收益率将呈螺旋式下降的趋势。短期冲击在于替代性资产的短期出现、监管利空冲击和经济短期波段反弹，虽在同质化集中化债市投资的局面下容易产生较大波动，但本质并不影响债牛的长期趋势，平复过后又将征服牛市新高。中长期趋势的逐渐变化待理财转型路径的开展，以及理财刚兑同投资限制的放开而发生根本性改变。

因此，如今的债牛行情是一种必然。作为趋势投资者，只需要看对趋势，在某些冲击下的调整机会介入并持有，必然会等到下一次的利率新低。趋势的转折点并没有看到。正文

一、蓦然回首：灯火阑珊

从2004年第一支理财产品成功发行以来，已有十来个年头，这期间银行理财走上了迅速发展的黄金路。根据公开数据显示，2004年全年银行理财发行规模仅1000亿左右，而至2015年，银行业理财市场有465家银行业金融机构发行了理财产品，共发行186792只，累计募集资金158.41万亿元，理财存续总规模则达23.5万亿元。同时，在2紫蝉012年至2015年短短3年间，银行理财资金余额呈现了翻番式的增长，表示银行理财在近些年内迈入了增长的黄金期，成为资管行业的老大。

国内银行理财得以迅速发展有如下几方面原因：

（1）商业银行具备强大的网点渠道，以及存贷款业务培育的客户习惯和口碑，是天然的大资金流入方。

（2）随着改革开放的推进，中国国力的崛起，国内居民财富迅速增长。

（3）利率市场化推进，存款搬家，以及余额宝类产品的启蒙，居民理财意识觉醒。

（4）货币超发，但由于实体经济没有好的投资方向，大量资金转变为活化待投货币。

在此前的高速发展阶段，监管以扶持发展为基调，先试后规范，理财资金呈现出粗放型扩张的特点，百家争鸣万箭齐发。当前，一方面，理财资金已经占据了资管行业的最主要的份额，影响力巨大；但另一方面，国内银行理财资管行业未见成熟，投资模式单一同质，很多规则仍未完备，理财投资者教育落后，整个状态是摸着石头过河。因此，理财的进一步发展开始显现出诸多瓶颈和问题。

若仍以先试后规范的模式必然乱象丛生，影响金融体系大局稳定，因此未来在监管对银行理财会延续严规范的态度。在越来越精细化的规范管理下，监管套利的漏洞将越来越少，投资范围越发局限，银行理财投资的难度增加，投资收益率下降。同时，也正由于国内银行理财未见成熟，无法良好地自发调整风险，只能通过外部监管规范及采取预防保护的措施以防止重大危机发生，因此最终会造成资源配置的失衡，投资环境的人为局限和扭曲，则进一步加大理财投资的难度。因而，如系列首篇所述，最后将导致债市的同质化集中化投资，资产端和负债端的收益率将进一步向下压缩，不断螺旋式下降。但资产端压缩到极致，长期来看密花香薷风险必然存在，在外力冲击下脆弱性也更为明显，而负债端的向下压缩则又不可避免地会带来理财规模增速的收缩，整体上则凸显资产荒与流动性冲击的频繁交替，显示出金融市场的不稳定。因此，该现状并非长久之计。

本文认为，该困局终会倒逼银行理财王氏蕗蕨的变革。在过去的十多年中，银行理财已然经历了初创和成长的阶段，下一阶段便是迈向成熟期。投资者日渐成熟，监管从严苛转向放开，人为的保护以及引导被打破，风险收益开始对等，逐渐走向完全竞争的市场——有能力者胜。

而由于银行理财庞大的资金量，其相关变化也将在未来引起相关资产和相关机构的些许变化。预见理财下一城，即预见资产轮动下一城、预见国内资管下一城，本文将探讨未来银行理财最可能发生的一些最重要的变化和转型（以会带给市场较大变化的趋势性预见为主，有部分可能仅为短期投机套利性质并非兵家长期必争之地、或者易受监管左右的相关变动，在此不作讨论）。